易倍体育EMC“碳中和”背景下的煤价趋势研究 2020 年下半年以来，“碳中和”的提出叠加部分煤炭企业的流动性风险，引发了市场对 于煤炭企业的担忧；而煤炭价格于 2021 年屡创历史新高，减碳背景下煤炭价格不降反升， 此次高煤价能否持续，后续煤炭价格将维持在什么水平？ 我们认为，“碳中和”对于煤炭价格的影响可从短、中、长期三个层面来看。短期煤炭 价格主要由供求决定，“碳中和”叠加疫情后的经济复苏将对煤炭价格提供有力支撑；中期 （即 2030 年“碳达峰”前）煤炭价格因政策因素仍有保障；长期煤炭价格因新能源和储能 技术发展，或存下行压力。 另外，根据我们的模型测算，预计“碳达峰”前动力煤（5500 大卡）港口价格将处于 535~700 元/吨的范围内，焦煤港口价格将维持在 1091 元/吨以上。

　　2020 年 9 月，中国在联合国大会上提出在 2030 年实现“碳达峰”，2060 年实现“碳中 和”的远景目标。2021 年“2060 碳中和目标”被纳入国家“十四五”发展规划，并被首次 写入 2021 年政府工作报告。“碳中和”目标的提出叠加部分煤炭企业的流动性风险，进一步 发酵了市场对于煤炭企业的担忧。我们按照时间跨度分析了“碳中和”对于煤炭企业的影响， 尤其是对于煤炭价格的影响。 短期来看，“碳中和”叠加疫情后的经济复苏将对煤炭价格提供有力支撑。

　　（1）目前煤电在电力供应中仍占据主导地位。受疫情后经济恢复带动下游用电量需求 增加，煤电短期内对于煤炭的需求依然十分旺盛；

　　（2）尽管我国大力发展新能源，但目前清洁能源电力及储能规模尚不足以满足稳定供 电的核心要求，因此无法撼动煤电作为我国电力供应支撑点的地位；

　　（3）2021 年作为强推“双碳”目标的开局之年，很多企业调整排产计划，以图在控制 能耗之前完成全年生产目标，增加了下游对于电力的需求，进一步推高了煤炭价格。 我们预计短期内上述因素仍将持续影响煤炭价格。即使在排除“碳中和”带来的短期叠 加效应后，疫情后恢复生产的旺盛需求仍将对煤炭价格构成有力支撑。 中期看，煤炭价格因政策因素将稳定在一定合理区间，以确保煤炭企业和电力企业均可 拥有合理利润。按照哥本哈根气候大会中国政府承诺，到 2030 年我国煤炭消费比重降至 50% 左右。

　　根据简单测算，假设十年内（即 2020－2030 年）我国能源需求总量增速与宏观经济 增速均保持在 4.6%左右，即使我国 2030 年前煤炭消费比重降至 50%，煤炭需求增速仍将与 煤炭产量增速持平（2017－2020 年的原煤产量增速为 2.77%，且产能预期难以大幅提升）。

　　因此，预计 2030 年碳达峰前我国煤炭需求仍将保持稳定增长的态势，为煤炭价格的稳定提 供支撑。 此外，我国对煤炭行业供给侧的持续深化改革，促使煤炭行业集中度持续提高以及销售 长协占比的持续提升，也强化了政府对于煤炭价格的调控能力。因此，我们认为中期内煤炭 价格将稳定在一定合理区间，以确保煤炭企业和电力企业均可拥有合理利润。 长期看，由于储能和新能源技术的快速发展，煤炭价格或将面临下行压力。我们认为应 关注三方面因素。

　　首先，政策层面看，由于中国承诺 2060 年实现“碳中和”目标，煤炭等 12 化石能源的使用势必会下降。因此，煤炭的产能和需求均将面临较大的政策方面的下行压力。

　　其次，新能源和储能技术的快速发展，也将逐渐削弱煤电作为我国电力供应支撑点的作用， 进一步减少我国对煤电的依赖。

　　最后，由于电力的稳定供应最终仍然需要煤电的稳定性，因 此即使未来在完成 CCS（碳捕捉与封存技术）改造后，煤电在我国电力供应结构中仍将占有 一席之地。

　　上文我们提到，短期内煤炭价格主要由供求关系决定，而中期内煤炭价格主要由政策因 素决定。由于煤炭价格政策需考虑煤炭企业与煤电企业的盈利平衡情况，据此假设建立模型， 通过测算煤炭企业和煤电企业的各自对应的盈亏平衡点，就可得出“碳达峰”前煤炭价格的 预测区间1。

　　此外，考虑到 2021 年的保供等政策的实施带动煤炭产能的增加以及煤炭进口量的增加， 均可能对未来煤炭价格构成压力，因此我们通过模型分析煤炭价格与煤炭企业债务利息偿还 能力之间的关联，进一步完善对煤炭价格区间下限的测算。

　　根据测算，动力煤生产企业达到盈亏平衡点的动力煤港口价格为 535.10 元/吨，若动力 煤港口价格下降至 498.50 元/吨，则企业的盈利将无法实现对利息的覆盖；焦煤生产企业达 到盈亏平衡点的焦煤港口价格为 1091.45 元/吨，若焦煤港口价格下降至 1033.60 元/吨，则 企业的盈利将无法实现对利息的覆盖。

　　假设一：由于大部分煤炭企业主要的利润来源为煤炭主业，因此我们假设煤炭业务板块 承担公司整体的期间费用的支出；

　　假设二：营业利润不考虑资产减值损失、投资收益等非经常性损益，因此计算的 EBITDA 与实际财务报表中的 EBITDA 值不一致；

　　假设三：我们在计算过程变量时采用 2018－2020 年数据按照 20%、30%和 50%进行加 权平均，主要原因是：其一考虑到该模型主要用于测算基于最新情况的煤炭价格，因此模型 中过程变量尽量采用最新时点数据，其二考虑仅使用一年或两年的数据有一定偶然性。过程 变量的具体计算方法为：首先对主要煤炭企业 2018－2020 年的所有者权益按照 20%、30% 和 50%求加权平均值，其次再对煤炭企业的上述值求平均值。模型中的自产煤产量采用 2020 年产量数据。

　　a) 自产煤产量为原煤产量，仅包括自产煤，不包括采购来洗选加工后进行销售的部分； 为中间变量，采用 2020 年样本企业煤炭产量的均值；

　　c) 动力煤港口价 Pc 为模型的输入值；此处引入了平均价差的概念，主要考虑我们通 常说的煤炭价格为 5500 大卡热值的动力煤港口价，与企业实际商品煤的销售价格 （坑口价居多）有一定差值，主要为坑口至港口的运输费、港杂费等，模型假设该 价差为常量，定义为平均价差；平均价差计算时的港口价采用“秦皇岛港：市场价： 动力煤(Q:5500,山西产)”全年平均价格。

　　d) 期间费用率=（销售费用+管理费用+研发费用+财务费用+税金及附加）/自产煤产量； 此处期间费用率的分母采用自产煤产量，而非收入，主要考虑模型中的收入与煤炭 价格有很强的相关性，为了排除价格对期间费用率的影响，假设期间费用主要由煤 炭业务规模决定。

　　e) 其他业务板块毛利润：由于煤炭企业利润不全部来源于煤炭主业，此处根据历史数 据平均计算得出。 f) 息折摊比率=（利息费用+折旧+摊销）/所有者权益；

　　由于煤炭价格受煤种、煤质、产地、运输距离等因素影响较大，区域特性明显，因此该 模型样本采用山西省主要煤炭企业。

　　具体如下： 晋能控股煤业集团有限公司（以下简称“晋控煤业集团”）、晋能控股电力集团有限公司 （以下简称“晋控电力集团”）及华阳新材料科技集团有限公司（以下简称“华阳新材料集 团”）三家煤炭企业所售商品煤品种以动力煤为主，平均销售价格相对较低。晋能控股装备 制造集团有限公司（以下简称“晋控装备集团”）和山西焦煤集团有限责任公司（以下简称 “焦煤集团”）所售商品煤品种分别以无烟煤和焦煤为主，平均销售价格相对较高。

　　而山西潞安矿业（集团）有限责任公司（以下简称“潞安集团”）所售商品煤品种以动力煤和 1/3 焦 煤为主，平均销售价格处于中间水平。 在下文的模型测算中，我们将以晋控煤业集团、晋控电力集团和华阳新材料集团为样本 进行动力煤价格的测算。以焦煤集团为样本进行焦煤价格的测算。由于无烟煤既可以作为动 力煤，又可以作为无烟煤出售，不同产品价格相差较大，会导致测算的误差较大，本文不对 无烟煤价格进行测算。

　　根据测算，若将 2018－2020 年秦皇岛港口动力煤市场价全年均值输入模型，毛利率指 标、EBITDA 及 EBITDA 利息指标均表现良好。若动力煤港口价下降至 382.15 元/吨，则达 到动力煤样本企业毛利率的平衡点，即动力煤样本企业毛利率为 0。当动力煤港口价达到 498.50 元/吨时，动力煤样本企业的 EBITDA 刚好可覆盖相关的利息支出。当动力煤港口价 为 535.10 元/吨时，达到动力煤样本企业营业利润率的平衡点，即样本企业的营业利润率为 0。

　　根据测算，若将 2018－2020 年焦煤港口价3输入模型，2018 年及 2019 年焦煤样本企业 营业利润率指标均表现良好，2020 年营业利润率指标表现较差。当焦煤港口价达到 861.64 元/吨时，则达到焦煤样本企业毛利率的平衡点。当焦煤港口价达到 1033.60 元/吨时，焦煤 样本企业的 EBITDA 刚好可覆盖相关的利息支出。当焦煤港口价为 1091.45 元/吨时，达到 焦煤样本企业营业利润率的平衡点。

　　根据测算，使得煤电企业达到盈亏平衡点的动力煤港口价格为 700 元/吨。 我们同时建立了模型对煤电企业的煤价盈亏平衡点进行测算得出，煤电企业营业利润率 为 0%的动力煤（5500 大卡）到厂均价为 760 元/吨左右，同时考虑到由于港口到电厂还有一 定的运输距离以及运输费用，假设动力煤到厂价与港口价的价格差异为 60 元/吨左右，电厂 的盈亏平衡点港口价为 700 元/吨左右。相关测算方法参见联合资信研究报告——《煤电价 格中枢与煤电行业“跷跷板”效应的研究》4，此处我们不再赘述，相关测算假设如下。

　　其中，由于 2021 年以来煤炭价格的上行带动电力长协价格的上行，广东省作为国内售 电侧改革进展最快的省份，我们假设未来一段时间全国电价的上行幅度与其 2022 年基础电 价的上行幅度一致，电力销售价格的取值等于目前的标杆电价加上 2022 年广东省基础电价 上行幅度。 综上，预计“碳达峰”前（中期）动力煤（5500 大卡）港口价格将处于 535~700 元/吨 的范围内，焦煤港口价格将维持在 1091 元/吨以上。

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　　本周，环渤海港投活跃度略有提升，库存下降明显加速。短期来看，季节性旺季和较高的工业开工率支撑下，电厂高日耗还能持续几天，港口调出也保持稳定，库存缓慢下移。临近春节，发运利润不佳、市场走势不确定性较大等因素制约下，贸易商集港资源的积极性难有提升，港口库存仍将延续去化。另外，不少

　　产地方面，坑口煤价延续偏弱走势，电厂等终端展开节前补库，长协煤拉运积极，部分煤矿产销平衡，价格平稳。临近春节，煤矿多以保安全为主，生产和发运中规中矩。港口方面，受询货增多带动，市场有转好迹象，贸易商报价小幅探涨，但下游依然压价还盘，报还盘仍有价差，成交较少。近一个月来，环渤海港口

　　今天是1月18号，农历腊月初八，离春节还有22天，下游电厂已经开始春节备煤，电煤现货价格企稳。据今日智库了解，从这个星期一到今天，北方港口电煤现货价格已经连续企稳，秦港5500报价915左右，秦港5000报价805左右，秦港4500报价705左右，个别贸易商还试探着提高报价。最近一周以来，沿海八省电厂沿海

　　今天腊月初六了！按往年来看，煤矿多在小年23后开始放假，小部分民营煤矿在腊月20就已经提早进入春节假期，而在腊月26以后，基本多数民营煤矿算是正式进入春节假期，仅国有大矿在保供任务下维持生产易倍体育EMC，但由于矿工春节返乡需求，生产排班减少，产量下降。那今年呢？先来看看矿上咋说？吕梁某竞拍煤企反馈

　　目前，终端需求提振明显乏力。由于冷空气影响减弱，全国大部分地区延续回暖迹象，沿海电厂日耗呈现震荡走低态势，库存虽然降至3200万吨，但存煤可用天数仍然维持在14天左右的安全范围之内。大部分电厂在长协和进口煤补充下，市场采购需求并不紧迫。非电行业正处季节性淡季，刚需采购较少，且大都在压价

　　中国电煤采购价格指数（CECI）编制办公室发布的《CECI周报》（2024年3期）显示，CECI沿海指数（周）5500大卡现货成交价较上周持平，5000大卡现货成交价环比上周回落。进口指数到岸综合标煤单价继续小幅下降。采购经理人指数在连续9期处于扩张区间后下降至收缩区间，环比下降0.71个百分点；分项指数中，

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　　临近春节，煤矿生产组织多以保安全为主，且部分矿井提前放假，产地供给出现小幅收缩。而下游仍在备库而积极拉运，导致主要发煤港口库存明显去库（截止目前，我国环渤海八港合计存煤较12月16日最高位时下降了610万吨）。此外，终端电厂日耗高位运行，库存出现一定幅度的下降，可用天数处于相对低位。下

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　　为贯彻落实党中央、国务院关于加快构建新型电力系统的决策部署，适应煤电向基础保障性和系统调节型电源并重转型的新形势，降低企业成本，减轻企业负担。近日，阜阳市发展改革委组织召开2024年煤电容量电价机制工作推进会议。市发展改革委、市市场监管局、国网阜阳供电公司和市直147家工商业企业单位参

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